星空体育官方网站星空体育官方网站星空体育官方网站当一家公司产生的ROIC高于资本成本时，就会引发竞争。但是，竞争对手复制一项业务星空体育、侵占市场份额和引发降价一般需要多长时间呢?

　　在下图6.12里，我们按照ROIC进行了分组。比如，我们把每一年的ROIC超过20%的公司分在一个组中。接着，我们追踪下一个15年里每组的ROIC中位数。

　　图 6.12显示出了向中位数回归的模式。回报率高的公司在接下来的15年里趋向于逐渐降低，回报率低的公司则随着时间趋向于上升。只有回报率在5%到10%之间的公司组合(大多是受到管制的公司)依然保持不变。

　　蒂姆·科勒这段分析带给我不少启发：结论之一是优秀的企业大概率维持优秀，虽然回报会逐渐降低，降低的下限也还很高。另一个更有意思的结论是，接近0%投入资本回报率的公司最后慢慢靠近了9%，野百合也有春天。

　　周期性行业在行业资本回报率为零且估值极低（比如PB特别低）的时候布局优质企业（劣质企业可能过不了冬天），未来的收益或许不会太差，比如15年煤炭全行业亏损，布局神华这种优质企业，本身具有超越行业的资本回报率，行业亏损他也不亏，行业小赚他大赚，未来行业回到9%回报率，神华或许就要到20%资本回报率了。

　　比如现在水泥全行业亏损，回报率也是零，行业当然可能进一步惨烈，比如回报率到负数，不过野百合也有春天，看远一点，未来行业做到9%回报率，海螺或许也有20%。

　　地产差异还是很大的，融资端优秀的企业比普通企业每年融资成本少3-5个百分点，销售端也有一定的品牌溢价，相同地段的房子优秀开发商每平米贵5%也会卖的更好，加上管理控制这块大的开发商也有一定的成本优势。综合在一起，还是会有一批优秀企业在大家都亏损的情况下保持盈利水平，譬如中海华润之类的，只是期间利润会变少，瘦鹅理论也会有效，等其它都死了，活下来的会更好。

　　蒂姆·科勒《价值评估》，马克《资本的秩序》都提到了一个统计规律：高ROIC的企业（大于30%），往往会持续高ROIC，即使随着规模扩大有所下滑，也高于平均水平。

　　地产日子不好过，但是好像也不是全行业亏损，行业年销售还在大几万亿，不少以前狂飙突进的开发商已经让出了市场份额。就近年报的几家，金地 龙湖 新城发展好像都还略盈利。好多人都吐槽两句地产，值得看看了。

　　资本是逐利的。以蒂姆·科勒《价值评估》对投入资本回报率的衰减进行了分析：当一家公司产生的ROIC高于资本成本时，就会引发竞争。但是，竞争对手复制一项业务、侵占市场份额和引发降价一般需要多长时间呢?在下图6.12里，我们按照ROIC进行了分组。比如，我们把每一年的ROIC超过20%...